在投資和創(chuàng)業(yè)這件事上，投資人和創(chuàng)業(yè)者是一對分不開的行者。出發(fā)了，路旁的風景便成了誘惑，心中的圣地便成了苦守的遠方。投資和退出是一個閉環(huán)，資本投資的主要目的便是獲得收益退出，目前資本主要以企業(yè)IPO方式。
2016年的生物醫(yī)藥企業(yè)IPO的數(shù)量27家，月均兩家醫(yī)療健康類企業(yè)上市，華潤醫(yī)藥、步長制藥、易明醫(yī)藥等明星企業(yè)上市吸足了各方目光。經(jīng)過略帶瘋狂的2016年，資本市場上醫(yī)藥健康類企業(yè)的狂歡還在繼續(xù)，并走向了一個新的高潮。2016年年底開始，滬深兩市每周發(fā)行新股數(shù)量明顯增加，IPO實現(xiàn)常態(tài)化。雖然2017年5月底開始，因為市場低迷，IPO發(fā)行速度明顯放緩。10月，新一屆發(fā)審委的成立，我國IPO發(fā)審工作進入了新時代，改變了不少審批理念，對企業(yè)的業(yè)務質(zhì)量要求更加嚴格。
2017年全年醫(yī)療健康領(lǐng)域共有50家企業(yè)完成IPO,其中具有VC/PE背景的47家，背后涉及超過70家VC/PE機構(gòu)。
動脈網(wǎng)·蛋殼研究院根據(jù)公開資料，統(tǒng)計整理了2017醫(yī)療健康企業(yè)全年IPO情況。我們希望通過梳理資本的每一筆進出，為大家重繪出這群已經(jīng)到達彼岸的人的行走路徑圖，為等待中的投資人默默加油，為奮斗中的創(chuàng)業(yè)者歡呼。
數(shù)據(jù)來源：企業(yè)招股說明書、證監(jiān)會網(wǎng)站、Choice
樣本對象：注冊地為中國的醫(yī)療健康類企業(yè)
IPO時間以上市日為統(tǒng)計日期，發(fā)審日期按照證監(jiān)會公布日期為準
交易場所：納斯達克證券交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所、香港證券交易所、韓國證券交易所
統(tǒng)計區(qū)間：2017.01~2017.12
一2017回顧：IPO迎來大年
1.1雙創(chuàng)熱情點燃股權(quán)投資之火
中國股權(quán)投資發(fā)展已逾20年，隨著“雙創(chuàng)”熱潮的來臨，股權(quán)投資市場攜手創(chuàng)業(yè)浪潮并進，走上了高速發(fā)展之路。
中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截止2017年12月底，我國私募基金規(guī)模達到11.1萬億元，同比增長41%左右，管理人數(shù)量達到2.24萬家，備案基金突破6.64萬只，員工總?cè)藬?shù)為23.83萬人。值得注意的是，股權(quán)創(chuàng)投私募基金規(guī)模2017年增長了2.4萬億，成為私募市場主要增長力量，管理基金達到規(guī)模7.09萬億元，股權(quán)、創(chuàng)投類私募規(guī)模已經(jīng)占到私募總規(guī)模的64%左右；證券類私募基金規(guī)?？s水4803億元，目前規(guī)模為2.29萬億元。
股權(quán)創(chuàng)投私募爆發(fā)式增長，主要原因是國家鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展新經(jīng)濟，給予了股權(quán)投資一個較好的環(huán)境；同時IPO常態(tài)化打通了企業(yè)直接融資的通道，給予了投資者順暢退出獲得回報的機會。在我們關(guān)注的醫(yī)療健康領(lǐng)域，同樣呈現(xiàn)出投資與IPO并舉，市場極度活躍的態(tài)勢。
2017年資本在醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資熱情依然高漲，國內(nèi)共發(fā)生了455起投資事件，涉及金額超過473億元。相比2016年，2017年醫(yī)療健康領(lǐng)域投資輪次明顯后移。以早期投資輪次為代表的種子及天使輪為例，2016年共發(fā)生218融資事件，占當年總?cè)谫Y事件數(shù)的31.6%。2017年種子輪及天使輪共發(fā)生194起融資事件，占總?cè)谫Y輪次的18.9%。以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域為例，新的商業(yè)模式自2014年飛速發(fā)展以來，行業(yè)越來越成熟，護城河已經(jīng)建成。資本更關(guān)注后期有清晰盈利模式的企業(yè)，新企業(yè)的機會不大。
投資和退出是一個閉環(huán)，資本投資的投資熱潮往往也是回報熱潮的開端。我們接下來主要通過分析2017年醫(yī)療健康行業(yè)的IPO數(shù)據(jù)，為大家展現(xiàn)醫(yī)療健康領(lǐng)域頭部企業(yè)、頭部投資機構(gòu)情況。
1.2 IPO數(shù)量大豐收，平均募資額下滑
動脈網(wǎng)·蛋殼研究院根據(jù)公開數(shù)據(jù)，整理了2017年醫(yī)療健康企業(yè)IPO名單。我們通過整理了資本的進出，希望能為大家重繪出這群已經(jīng)到達彼岸的人的行走路徑圖，為等待中的投資人默默加油，為奮斗中的創(chuàng)業(yè)者歡呼。
017年醫(yī)療健康領(lǐng)域共有50家企業(yè)完成IPO,其中具有VC/PE背景的有29家，背后涉及超過114家VC/PE機構(gòu)，投資機構(gòu)滲透率達到58%，與今年中企VC/PE滲透率57%持平。共計募集資金257.89億元，單筆融資金額為6.41億元。
2017年，醫(yī)療健康企業(yè)上市數(shù)量50家，相比于2016年的28家，同比上升78.57%；募資總規(guī)模為257億人民幣，與上年度持平；平均募資額下滑嚴重：2017年，平均融資額6.41億人民幣，較2016年平均融資額9.20億人民幣下降28.15%，原因主要為2016年有起規(guī)模較大的融資事件，其中華潤醫(yī)療上市募資達115億元。2017IPO企業(yè)多為中小規(guī)模企業(yè)，故相對于2016年IPO平均融資金額上所下滑。
1.3 醫(yī)療健康企業(yè)國內(nèi)上市比重加大
2017年是醫(yī)療健康企業(yè)IPO大年，IPO數(shù)量相對于2016年接近翻倍。但是出海上市的醫(yī)療企業(yè)不增反降。在國內(nèi)IPO審查正常化后，國內(nèi)更高的估值以及更接近本土市場的優(yōu)勢便慢慢展現(xiàn)了出來。
2017年12月15日港交所發(fā)布公告，接受尚未盈利和未有收入的生物技術(shù)企業(yè)申請上市，這勢必將吸引大批處于研發(fā)階段的優(yōu)勢企業(yè)赴港上市，極大地刺激生物科技領(lǐng)域，給投資機構(gòu)和企業(yè)帶來全新的機遇。
1.4 熱點輪轉(zhuǎn)，醫(yī)療服務企業(yè)走上舞臺
近年來的醫(yī)療創(chuàng)新主要來自政策與技術(shù)雙驅(qū)動。政策驅(qū)動來自醫(yī)改進入深水區(qū)，鼓勵資本進入民營醫(yī)療與公立醫(yī)療改革；技術(shù)驅(qū)動來自移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的紅利與生物藥、測序為代表的生物技術(shù)高速發(fā)展。
醫(yī)療投資在這個時期百花齊放，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療大放異彩，測序與診斷及生物藥開始萌芽并快速增長。大量新的投資機構(gòu)涌入醫(yī)療行業(yè)，給這個原本有些低調(diào)的行業(yè)帶來了新曙光。
2007-2009年資本市場的熱點是外包，如藥明康德拿到融資并上市；2009-2016年創(chuàng)業(yè)板開啟，資本追逐傳統(tǒng)藥廠和器械公司；從2012年醫(yī)改開始，連鎖專科醫(yī)療服務、民營醫(yī)院、移動醫(yī)療成為市場贏家，如鳳凰醫(yī)療；2014年精準醫(yī)療又創(chuàng)造出新熱點，如華大基因、貝瑞和康完成資本整合；2015、2016年，新藥研發(fā)則成為焦點，如信達生物。
2013-2015年的投資熱點成為了2017年IPO的主力，并且，以往較少出現(xiàn)的醫(yī)療服務類機構(gòu)也出現(xiàn)在了2017年醫(yī)療類企業(yè)的IPO榜單上。
醫(yī)療服務：弘和仁愛醫(yī)療
2017年3月16日，由弘毅投資控股的以運營醫(yī)院及管理業(yè)務的核心平臺——弘和仁愛醫(yī)療集團有限公司在香港掛牌上市，獲得聯(lián)想控股董事長柳傳志親身站臺并敲鐘。
根據(jù)上市文件顯示，弘和仁愛醫(yī)療集團具有豐富醫(yī)院管理經(jīng)驗的專業(yè)團隊領(lǐng)導的運營管理集團，通過運營與管理醫(yī)院，計劃整合旗下醫(yī)院所在區(qū)域內(nèi)的醫(yī)療資源，重構(gòu)區(qū)域醫(yī)療服務中心，為該區(qū)域內(nèi)的居民提供連續(xù)、系統(tǒng)、便利、高品質(zhì)的綜合醫(yī)療服務。專注于常見病、多發(fā)病及慢性病診療。就2015年的收入來看，楊思醫(yī)院是上海最大的非公立醫(yī)院，而福華醫(yī)院延伸了楊思醫(yī)院所提供醫(yī)療服務的范圍。
基因：華大基因
成立于1999年的華大基因，是專門從事生命科學研究的科技前沿機構(gòu)，通過學、研、用為主的科研方式，業(yè)務涉及人類、醫(yī)學、農(nóng)業(yè)、畜牧、瀕危動物保護等分子遺傳層面的科技研究。華大基因還作為核心單位參與了國家基因庫的構(gòu)建，成立了生育健康中心和臨床及醫(yī)學健康中心。
據(jù)不完全統(tǒng)計，先后有超過40家VC、PE扎堆投資華大基因，總投資額超過72億元。2017年，和華大基因同屬基因測序第一梯隊的貝瑞基因借殼上市，標志著以基因為代表的新興生物科技公司開始走向成熟。
1.5 大額融資缺乏
募資金額方面，藥明生物融資33億元，一騎絕塵，大部分醫(yī)療健康企業(yè)融資在10億元內(nèi)。雖然2017年醫(yī)療健康類企業(yè)平均IPO募資金額有所下滑，但是我們可以驚喜的發(fā)現(xiàn)隨著創(chuàng)業(yè)板IPO的升溫，更多的年輕創(chuàng)新型企業(yè)登錄資本市場。
二投資機構(gòu)的大豐收
2.1 九鼎大豐收，張江創(chuàng)投錄得超高收益
2017年，醫(yī)療健康領(lǐng)域進入了投資的收獲季。數(shù)個機構(gòu)收益頗豐，特別是張江創(chuàng)投對透景生物一筆10年前的投資，錄得36倍的賬面收益。九鼎投資、德同資本、鼎暉投資等多個項目成功IPO，可謂是收益頗豐。
動脈網(wǎng)·蛋殼研究院根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理了上半年成功IPO的企業(yè)中投資機構(gòu)每筆投資進入時間情況，形成了這份《2017年上半年醫(yī)療健康領(lǐng)域投資機構(gòu)IPO成績單》。
數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會網(wǎng)站、Choice
九鼎投資：投資界之“狼”
自成立以來，九鼎投資就一直扮演“行業(yè)破壞性創(chuàng)新者”的角色。在2017年收獲了5起醫(yī)療健康類企業(yè)IPO。這家投資界之“狼”瞄準創(chuàng)業(yè)板開閘機遇迅速占位，將工廠流水作業(yè)引入PE投資，迅速蛻變成一家擁有多個牌照的綜合性金融集團。截至目前，九鼎投資管理基金規(guī)模近300億，累計投資近300家企業(yè)，收獲了超50家上市公司。
深創(chuàng)投：備戰(zhàn)出海
作為本土創(chuàng)投“領(lǐng)頭羊”，深創(chuàng)投的IPO成績一向優(yōu)異，在2017年，醫(yī)療健康領(lǐng)域企業(yè)海辰藥業(yè)、華大基因、正海生物、英科醫(yī)療成功IPO。
作為國內(nèi)成立最早、業(yè)績最好的本土創(chuàng)投機構(gòu)之一，過去十多年里，深創(chuàng)投無論是基金募集、投資還是退出，都主要在國內(nèi)市場。6月30日，深創(chuàng)投設(shè)立的40億元人民幣中美基金正式揭牌，深創(chuàng)投與微軟（中國）、KPCB等簽約合作，這宣告深創(chuàng)投全面開啟國際化戰(zhàn)略。深創(chuàng)投董事長倪澤望表示，力爭到“十三五”期末外幣的投資比重超過20%。
德同資本：醫(yī)療投資進入收獲季
2017年德同資本醫(yī)療版塊斬獲頗豐，在全年收獲了3家IPO企業(yè)，分別為：康惠制藥、天圣制藥、海特生物。此前，其在醫(yī)療領(lǐng)域投資的步長制藥、博騰股份等企業(yè)，都已成功上市，回報可觀。另外，德同資本還投資了興隆希力、凱晟科技、普愛醫(yī)療設(shè)備、無錫羅益等醫(yī)療領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)。
德同資本在醫(yī)療領(lǐng)域主要聚焦創(chuàng)新藥和高壁壘仿制藥、醫(yī)療器械和體外診斷以及醫(yī)療服務三大投資方向，目前管理著100億等值人民幣的基金，數(shù)十家被投企業(yè)成功通過上市或并購退出。
鼎暉創(chuàng)投：醫(yī)療健康板塊迎大豐收
今年1月份，其所投資的新世紀醫(yī)療正式登陸港股，隨后普利制藥登陸創(chuàng)業(yè)板。5月16日，正海生物正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。
截至目前，鼎暉投資在醫(yī)療健康領(lǐng)域收獲了9家上市企業(yè)。此前，包括綠葉制藥、康弘藥業(yè)、康寧醫(yī)院、和美醫(yī)療、新世紀醫(yī)療、普利制藥等皆已上市。鼎暉投資在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)布局主要分為四個板塊，前前后后投資了超過30家公司。其中，醫(yī)療服務領(lǐng)域投了9家，包括慈銘體檢、新世紀兒童醫(yī)院、康寧醫(yī)院等；醫(yī)藥領(lǐng)域投資了包括康弘藥業(yè)、綠葉制藥、張江生物等9家企業(yè)；醫(yī)療器械領(lǐng)域投資了威高股份、正海生物等12家企業(yè)；醫(yī)療TMT領(lǐng)域比較謹慎，目前只布局了3家。
澳銀資本：向精準醫(yī)療邁進
澳銀資本在2017年收獲了2家IPO醫(yī)療健康類企業(yè)，分別為康泰生物和美諾華。自2009年成立以來，澳銀資本就秉持以技術(shù)驅(qū)動為主，創(chuàng)意與模式驅(qū)動為輔的投資理念。在2011年以前，澳銀資本的投資風格以“大醫(yī)療”方向為主，既有生物領(lǐng)域的疫苗，也有化工型的制藥。而如今，澳銀資本更專注于投資細分醫(yī)療領(lǐng)域，如體外診斷和精準醫(yī)療等具體投資方向。
磐霖資本：2家IPO，重點聚焦醫(yī)療健康
提前布局中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)多年，磐霖資本在2017年迎來了豐厚的收獲期，一舉收獲了康泰生物、凱普生物兩家IPO企業(yè)。自2010年成立以來，磐霖資本將投資領(lǐng)域重點聚焦在醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保、新消費模式這三大產(chǎn)業(yè)，其中在醫(yī)療健康領(lǐng)域布局較多，目前已經(jīng)投資康泰生物、凱普生物、德易東方、盛諾基、友芝友、智康博藥、賽安生物、瑞博生物、京都兒童醫(yī)院等等超過10個項目。
2.2 減持新規(guī)出臺，退出難度增加
2017年，投資機構(gòu)可謂賺的盆滿缽滿。投出一家上市公司是很多投資人的夢想，但這過程并不容易。即使從Pre-IPO開始投資的機構(gòu)也得“陪跑” 2、3年，更有與企業(yè)相伴數(shù)十載，途中充滿艱辛與無奈。如今，進入收獲季的機構(gòu)，喜悅地收獲著成功的果實。
回顧上半年，除了豐收的喜悅，也曾有憂慮。5月27日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，這一紙被稱為“史上最嚴減持新規(guī)”，一度引發(fā)軒然大波。新規(guī)之下，機構(gòu)退出節(jié)奏有所放緩，退出周期會略有拉長，但帶來的正面效應正漸漸顯現(xiàn)，越來越多VC/PE回歸價值投資，而火爆一時的Pre-IPO項目也在慢慢“變冷”。
三以史為鑒可以知得失—2017IPO被否原因分析
隨著2017年12月27日深夜發(fā)審委審5過2否3的結(jié)果公布，2017年的A股IPO發(fā)審工作收官。2017年發(fā)審委共審核488家公司的IPO申請，其中380家獲得通過，86家被否決，22家暫緩表決，全年IPO通過率只有77.87%。而2016年全年審核266家，只否決18家，過會率高達90.6%。其中醫(yī)療健康類企業(yè)62家，通過40家，被否7家，暫停審查15家。
2017年以來IPO審核加速趨勢明顯，醫(yī)療健康類企業(yè)是IPO申請企業(yè)中的重要一員，然而過會率僅為74%，低于整體的過會率83%。過會率低說明醫(yī)療行業(yè)，IPO首發(fā)面臨的監(jiān)管審核要求更為嚴格，而且證監(jiān)會歷來對醫(yī)療行業(yè)態(tài)度都是比較謹慎。
3.1商業(yè)賄賂、業(yè)績真實性問題最受發(fā)審委關(guān)注
由于醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)、流通、經(jīng)營各環(huán)節(jié)復雜，需要專業(yè)資質(zhì)，監(jiān)管審核的關(guān)注重點在企業(yè)的生產(chǎn)和購銷的規(guī)范性、商業(yè)賄賂與經(jīng)銷商相關(guān)等問題，因此通過的難度高于其他行業(yè)。
我們統(tǒng)計了2017年醫(yī)療健康領(lǐng)域10家被否企業(yè)未能通過審查的原因如下：
企業(yè)被否原因統(tǒng)計
業(yè)績真實性問題、經(jīng)營或銷售模式、持續(xù)盈利能力、商業(yè)賄賂、募投項目、信息披露不實等6個問題屬于重災區(qū)。
業(yè)績真實性問題、信息披露不實是絕對的紅線，其他如銷售模式、內(nèi)控、產(chǎn)品質(zhì)量等問題往往是上述兩個紅線的伴生問題。商業(yè)賄賂和募投項目的GMP認證問題，屬于醫(yī)藥行業(yè)之痛。持續(xù)盈利能力是一個大范疇的問題，企業(yè)經(jīng)營的方方面面都能納入其中。歷史沿革問題有各自的特殊性，往往是硬傷。關(guān)聯(lián)交易問題、同業(yè)競爭問題、資產(chǎn)完整性問題、董監(jiān)高重大變化問題，是相對容易解決的問題，甚至是不該犯的問題，因為這些問題被否著實不值。一個企業(yè)被否決除非是重大硬傷，往往是由多個不利因素疊加而導致無法通過審核，只有少數(shù)企業(yè)是單一因素導致被否決。
1、內(nèi)部控制能否有效防止商業(yè)賄賂。
醫(yī)藥行業(yè)藥品流通環(huán)節(jié)經(jīng)銷商眾多，規(guī)則復雜，容易產(chǎn)生違規(guī)操作，因此發(fā)審委重點關(guān)注內(nèi)控問題。發(fā)審委在表決會議中對2017年目前三家被否藥企（圣和藥業(yè)、圣華曦、普華制藥）均提出詢問“內(nèi)控是否有效防范商業(yè)賄賂”。江西3L醫(yī)用制品集團被否主因就是報告期發(fā)行人的內(nèi)部控制存在缺陷，未能有效控制銷售人員私刻客戶印章以及費用報銷存在假發(fā)票事項。
2、業(yè)務資質(zhì)合規(guī)性。
醫(yī)藥生產(chǎn)需要經(jīng)營資質(zhì)和生產(chǎn)技術(shù)專利，藥企若不能及時取得相關(guān)資質(zhì)將會影響未來的經(jīng)營持續(xù)性，因此發(fā)審委對于藥企的資質(zhì)問題重點關(guān)注。2011誠達藥業(yè)被否主因就是產(chǎn)品原料藥批準文號、GMP證書等尚未取得，經(jīng)營存在不確定性。2016年西點藥業(yè)被否主因就是關(guān)于主要產(chǎn)品利培酮口腔崩解片（可同）的專利技術(shù)問題。
3、財務的規(guī)范性，會計處理是否恰當。
醫(yī)療行業(yè)無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)占比較高，所以對于相關(guān)會計處理要格外重視。今年百合醫(yī)療被否主要原因是對長期待攤費用的核算不符合會計準則要求。今年被否的普華制藥主因之一就是“在報告期內(nèi)存在業(yè)務員直接收取貨款和客戶以個人名義回款、以貨款沖抵銷售費用等多項財務管理和核算不規(guī)范的情形?！?/p>
4.2 新一屆發(fā)審委成立 IPO審核走進“從嚴”新常態(tài)
2017年9月30日，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于聘任第十七屆發(fā)行審核委員會的公告，正式聘任63名發(fā)審委員。由本次發(fā)審委不分主板發(fā)審委、創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委，被通稱為“大發(fā)審委”。63名委員中42名專職委員、21名兼職委員，不足66的規(guī)定名額。10月份新一屆發(fā)審委的成立，標志著我國IPO發(fā)審工作進入了新時代，改變了不少理念！
本屆委員委成立之初，剛好“樂視案”牽出兩名前委員的腐敗案，反腐敗的高壓、樂視案前委員的教訓、再加上這屆發(fā)審委大部分來自監(jiān)管機構(gòu)，多重因素作用下，“全面從嚴審核”就成了新常態(tài)，否決率飚升。
通過觀察2017年不同凈利潤企業(yè)被否率變化我們可以發(fā)現(xiàn)，凈利潤過億及超過2億元的企業(yè)被否率在新發(fā)審委上臺后陡增，以往IPO審核中信奉的”業(yè)績?yōu)橥酢?、“業(yè)績一俊可遮百丑”的理念開始改變。發(fā)審委在關(guān)注盈利真實性、可持續(xù)性的基礎(chǔ)上，也關(guān)注內(nèi)部控制的有效性、信息披露的合規(guī)性。
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